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　　原標題：金價創歷史新高背後的三路資本抄底者已開始獲利退出

　　來源：21世紀經濟報導

　　金價之所以突然大幅飆漲，主要得益於大量資本紛紛湧入黃金ETF——過去5個交易日期間，全球最大黃金ETF——SPDR持倉量每天都在大幅增加，如今已創歷史新高1228.81噸。

　　繼白銀飆漲后，黃金也「不甘示弱」。

　　截至7月27日20時，倫敦現貨黃金報價徘徊在1936.4美元/盎司，盤中一度觸及歷史新高1945.09美元/盎司；受此影響，紐約COMEX黃金期貨主力合約報價也報在1932.45美元/盎司，盤中觸及過去9年以來最高值1941.9美元/盎司。

　　「很久都沒見到金價漲幅如此迅猛。」RJO Futures市場策略師Bob Haberkorn向記者透露，過去5個交易日黃金價格累計上漲逾120美元/盎司，漲幅超過6.5%。

　　在他看來，金價之所以突然大幅飆漲，主要得益於大量資本紛紛湧入黃金ETF——過去5個交易日期間，全球最大黃金ETF——SPDR持倉量每天都在大幅增加，如今已創歷史新高1228.81噸。

　　「這背後，一方面是近日美國疫情擴散迫使美聯儲繼續加碼QE措施，正引發更強烈的通脹預期與實際利率在負值越走越遠，迫使大量資本拋售通脹挂鉤債券，轉投黃金懷抱；另一方面近日中美關係趨緊也觸發大量投資機構湧入黃金避險。」Bob Haberkorn分析說。

　　然而，面對飆漲的黃金，不少對沖基金與資管類產品趨於謹慎。

　　CFTC最新數據顯示，截至7月21日當周，對沖基金與資管類產品持有的COMEX黃金期貨期權套利頭寸較前一周驟增173.01萬盎司與164.92萬盎司，凸顯他們正日益擔心金價在刷新歷史高點后很可能扭頭下跌。

　　「過去數年金價創新高后突然快速下跌的現象並不少見。這次可能也不例外。」華爾街對沖基金經理張剛向記者表示。一方面此次金價飆漲與美元指數大跌息息相關，但在經歷過去4個月大跌8%后，美元隨時可能觸底反彈拖累金價回落；另一方面金價上漲也與合約轉換有關。近期大量資本開始將頭寸從黃金期貨8月合約轉向12月合約，導致12月合約買量驟增推高金價，但隨著合約轉換結束，金價能否獲得持續買盤支撐，仍是未知數。

　　相比對沖基金的謹慎態度，投資銀行仍在不遺餘力地力挺金價。比如花旗銀行與高盛均認為未來12個月金價將有望突破2000美元/盎司，美國銀行更是將未來18個月金價預測值調高至3000美元/盎司。

　　CFTC數據卻顯示，這些投資銀行一面看漲金價，一面同樣以互換交易商身份，在7月21日當周增持COMEX黃金期貨期權套利頭寸121.39萬盎司。

　　「事實上，不少在3-4月份抄底買入黃金ETF的部分投資機構已開始獲利退出。」一位美國黃金經紀商告訴記者。他們急需這份投資利潤，填補投資信貸產品與企業債（因美國破產企業增加）所導致的虧損。

　　三路資本共同推高金價

　　世界黃金協會（WGC）公佈最新數據顯示，截至6月底，全球黃金ETF出現連續7個月資金凈流入，創下歷史紀錄。其中，6月份全球黃金ETF總量增長104噸（約合55億美元），總持倉達到歷史新高值3261噸。

　　「究其原因，是美聯儲的無限量QE措施一面推高了通脹預期，一面卻在持續壓低10年期美國國債收益率，導致實際利率在負值區間越走越遠。」對沖基金Oanda市場分析師Edward Moya向記者分析說。如今10年期美債收益率僅為0.6%，但市場預期未來美國通脹率同比增速將達到1.5%-1.6%，導致實際利率擴大至-1%。一旦實際利率跌入負值且短期內沒有回升跡象，大量資本就會湧入黃金ETF避險，因為它的高流動性與操作便捷，是買漲黃金的最佳通道之一。

　　上述美國黃金經紀商向記者透露，過去一周湧入黃金ETF的，主要是三類資本，一是散戶，二是對沖基金與資管產品，三是藉機抬高價格出貨的黃金貿易商。

　　「其中，散戶資金最迅猛，幾乎佔到過去一周黃金ETF資金流入量的逾60%。」他直言。多數散戶都是衝著美元下跌、中美關係趨緊與美國疫情再度擴散等題材，紛紛買漲金價套利。相比而言，對沖基金與資管產品則在雙面下注，他們一面通過加倉黃金ETF追漲金價，一面則通過黃金期貨期權市場加大套保頭寸持倉，應對潛在的金價回調風險。

　　張剛向記者直言，這也是汲取了過去數年金價在創新高后往往迅速回落的教訓——不知為何，每逢金價突破高點后，總有一股獲利回吐盤迅速現身打壓金價。

　　巴黎HEC商學院金融學教授Christophe Spaenjers對此坦言，這背後，是黃金在抗通脹與抵禦實際利率下跌方面的表現「不佳」。過去40年期間，剔除通脹后金價的年化回報僅為-0.4%，同期美股與美債年化回報分別是7.9%與6.2%；這迫使大量投資機構更願通過對黃金高賣低買獲利以應對通脹與實際利率走低，而不是長期持有黃金。

　　面對當前持續飆漲的金價，這位對沖基金經理坦言機構內部對是否削減黃金期貨套利頭寸產生了分歧——考慮到散戶抄底徹底觸發3月以來美股大幅觸底反彈，基金內部不少交易員認為散戶此番湧入黃金，可能會將金價推高至2200美元/盎司，如今基金持有的大量套利頭寸將導致黃金投資組合損失額外的20%利潤。

　　「不少對沖基金內部也存在類似的分歧，大家都覺得自己是不是過度保守，或者過於按部就班——金價一創新高就迅速加大套保力度。」張剛告訴記者。目前多數對沖基金都在緊盯黃金ETF每天的持倉量增幅，只要不出現明顯的資金撤離或流入放緩跡象，他們都打算逐步將30%套保頭寸轉成單邊看漲頭寸。

　　「畢竟，散戶資本的持續湧入，將在黃金市場掀起逼空大戲，我們肯定不希望自己淪為被狙擊的對象。」他指出。

　　央行與主權財富基金未必追高金價

　　面對金價飆漲，曾經的黃金大買家——各國央行與主權財富基金是否會繼續加倉金價，同樣成為金融市場關注的熱門話題。

　　據景順控股（Invesco）針對83家主權財富基金和多家央行的季度調查顯示，今年一季度眾多主權財富基金與央行將大幅降低股票風險敞口同時，均有意增持黃金。其中約18%央行與23%主權財富基金都表示計劃在明年增加黃金持有量。

　　「不過，如今金價大漲也給部分央行與主權財富基金造成困擾。」一位美國大型資管機構貴金屬交易部門主管向記者透露。一方面金價漲幅過大導致未來價格波動趨於劇烈，不利於他們追求相對穩健的投資回報，另一方面多數央行與主權財富基金都沒有在金價觸及歷史高點時增持黃金的先例。

　　他直言，鑒於金價持續走高，二季度全球央行增持黃金的總量很可能低於一季度的145噸。不過，主權財富基金增持行為將有效抵消央行買量持續減少壓力。究其原因，相比央行將黃金視為美債的替代品，往往會選擇逐步調倉；主權財富基金應對美元儲備地位下降與美元泛濫的迫切性更高，此外黃金與其他金融投資品種的相關性較低，也被主權財富基金視為「緩解」金融市場劇烈波動衝擊的重要避險工具。

　　這位大型資管機構貴金屬交易部門主管透露，目前多家主權財富基金除了通過自營部門加倉黃金頭寸，還對知名多策略型資管機構追加了委託投資額度，因為後者正在加大黃金配置力度，其最終目的是將黃金持倉佔比增加至15%左右，以應對疫情擴散與中美關係趨冷等不確定性風險。

　　記者多方了解到，主權財富基金也不會為了加倉黃金而「追高」金價。一方面他們可以從投行按較低的協議價格「採購」黃金頭寸，或選擇金價回調時再擇機買入黃金ETF；另一方面他們在加倉黃金配置同時，還會通過黃金期貨或黃金掉期產品建立相應套保頭寸對沖價格下跌風險，從而大幅抵消其增持舉措對金價上漲的「衝擊」。

　　「但在當前瘋狂買漲黃金時期，任何央行與主權財富基金增持黃金的信息，都容易被無限放大，成為散戶拉高金價獲利的籌碼。」張剛直言。

　　（作者：陳植 編輯：張星）